Lucas strobelAlgo extraño está sucediendo en el segmento de los fondos de bonos que invierten en deuda emergente. El valor de sus posiciones en bonos del gobierno venezolano aumentó repentinamente. Esta es la misma Venezuela internacionalmente aislada que acaba de votar a favor de anexar parte de un país vecino. Me acompaña Shannon Kerwin, analista de fondos de Morningstar, quien examinó este fenómeno en un nuevo informe. Entonces, Shannon, ¿qué está pasando?
Shannon Kerwin: En noviembre vimos un fenómeno interesante dentro de algunas de nuestras categorías de fondos de bonos de mercados emergentes. Algunas estrategias, que se habían quedado algo por detrás del promedio de la categoría durante la mayor parte del año, saltaron repentinamente al cuartil superior una vez que tomamos en cuenta los rendimientos de octubre. Y cuando los miramos más de cerca, vimos que muchos de ellos tenían exposiciones muy grandes a los bonos del gobierno venezolano y a los bonos de PDVSA, que es la compañía petrolera estatal de Venezuela. Por lo tanto, estos bonos han sido testigos de enormes fluctuaciones de precios en los últimos meses. Estamos hablando de duplicar los ratings en una semana. Pero aquí debe quedar claro que todos estos bonos están en mora. Entonces los niveles de precios de los que estamos hablando son muy bajos. Cuando digo que el precio se duplicó, estamos diciendo que los valores aumentaron de $0,08 a $0,16. Entonces, es un gran salto en términos relativos, pero en términos absolutos el precio sigue siendo muy bajo.
estrobel: Estamos hablando de valores en dificultades. ¿Qué está haciendo subir estos precios?
Kerwin: Sí, probablemente hay tres factores principales que determinan estos precios. Para poner esto en contexto por un momento, todos los títulos de deuda venezolanos que vea dentro de la cartera de los fondos se emitieron antes de 2017. En 2017, el gobierno de Estados Unidos implementó sanciones económicas contra Venezuela en respuesta a la crisis política del momento. Estas sanciones incluían impedir que cualquier entidad estadounidense o con negocios en Estados Unidos comprara deuda emitida por Venezuela en el mercado primario. Por lo tanto, cortó a Venezuela del financiamiento externo. Luego, en 2019, el gobierno de Estados Unidos fue un paso más allá y prohibió efectivamente la negociación secundaria de bonos venezolanos. Esto significa que el dinero que estaba atrapado en estos bonos venezolanos, que desde entonces han entrado en default, ya no puede ni siquiera comprar y vender estos bonos entre sí. Así, el mercado de estos valores desapareció de la noche a la mañana.
Lo principal que la situación ha cambiado recientemente es que en octubre la administración Biden levantó el embargo comercial secundario sobre estas cuestiones venezolanas. Entonces, casi de la noche a la mañana tuvimos un mercado para estos bonos. Es por eso que hemos visto muchas fluctuaciones de precios a medida que el mercado intenta encontrar un nuevo equilibrio entre la oferta y la demanda de estos bonos. Luego, hubo otros dos acontecimientos que impulsaron de alguna manera la demanda de estos bonos. La primera es que un juez de Nueva York aprobó un fallo que extiende el vencimiento de algunos de estos bonos, de modo que los tenedores de estos bonos seguirán siendo elegibles para participar en la reestructuración de la deuda durante un período de tiempo más largo. El segundo se refiere a JP Morgan, propietario de los índices más utilizados por los inversores en el sector de bonos de los mercados emergentes. El banco de inversión anunció que está considerando agregar estos bonos a algunos de sus índices, lo que podría llevar a tantas compras forzadas por parte de ETF o fondos que repliquen estos índices que de repente se haría necesario tener cierta exposición a los bonos venezolanos.
estrobel: Entonces, estamos hablando de bonos en dificultades. No se pagan intereses por ellos, pero vuelve a haber un mercado secundario. ¿Existe realmente alguna posibilidad de que estos bonos sean rehabilitados o refinanciados, y que los tenedores de bonos eventualmente recuperen parte de su capital?
Kerwin: Mucha gente cree que existe. Esto sería esencialmente una reestructuración de la deuda, tal vez como parte de un rescate del FMI. Entonces, Venezuela esencialmente emitiría nueva deuda, y los tenedores de esa deuda existente reemplazarían sus bonos con estos bonos recién emitidos, que presumiblemente valdrían más.
estrobel: Pero Venezuela en realidad no puede emitir deuda, ¿verdad?
Kerwin: exactamente. Para que todo esto suceda, Venezuela debe poder acceder al mercado primario y emitir deuda, lo cual es prácticamente imposible mientras sigan vigentes estas sanciones del gobierno de Estados Unidos. Por lo tanto, se debe lograr una cantidad significativa de progreso político, a medida que Estados Unidos esté cada vez más satisfecho con el cumplimiento de Venezuela de sus términos, antes de que estas sanciones realmente se levanten y esta hipótesis se convierta en realidad. Ahora, muchos directivos con los que hablamos no creen que esto pueda suceder ni siquiera en los escenarios más optimistas, al menos hasta 2026.
estrobel: Entonces, si entiendo correctamente su punto, estas sanciones se impusieron durante los años de Trump y fueron levantadas recientemente por la administración Biden, e imagino que las elecciones del próximo año serán un factor decisivo para estos tenedores de bonos.
Kerwin: Sí, gran punto. Quiero decir, hay mucha incertidumbre sobre las elecciones estadounidenses. Claramente, si una nueva administración llegara con prioridades completamente diferentes para tratar con Venezuela, eso tendría un impacto significativo en el resultado más probable de estos bonos.
estrobel: Así que hay muchas cosas que tienen que encajar para que eso suceda. ¿Sigue pensando que los gestores deberían tomar posición sobre estos valores apostando por un resultado positivo?
Kerwin: Bueno, en general, no queremos alentar a los inversores a negociar tácticamente dentro de una clase de activos como los bonos de los mercados emergentes. Son un activo muy ilíquido y relativamente riesgoso donde los costos de negociación son muy altos. Entonces esto no tiene sentido. En general, nos gusta la clase de activos de deuda emergente. Existen muchas estrategias realmente geniales. En el mercado europeo, por ejemplo, valoramos favorablemente el Neuberger Berman Emerging Markets Debt Hard Currency Fund. En el mercado estadounidense, nos gustan mucho los bonos de mercados emergentes de PIMCO. Son dos opciones realmente interesantes. Pero volvemos a repetir que aconsejamos a los inversores comprar un fondo dentro de esta categoría de bonos sólo como una inversión a largo plazo dentro de una cartera más diversificada.
estrobel: Gracias Shannon, este es un gran tema. Para Morningstar, soy Lukas Strobel.
